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                知識產權的價值評估——上市公司≡市值法

                總第153期 龙小宁 厦门大学经济学院 教授、博导發表,[其他]文章

                  龍小寧 :“長江學者”特聘教授,美國華盛⊙頓大學(聖路易斯)經濟學博士,2001-2011年在美國Colgate University任教,2011年起任廈門大學教授、博導。曾獲Stanford University HooverInstitution Glenn Campbell and Rita Ricardo-Campbell國家獎金(2005)、“張培剛發展經濟學優秀成果獎”(2016),並獲評廈門大學“我最喜愛的十位老師”(2015)。研究領域為制度的經濟分析,在國內外發表50余篇論文〇和多部著作,並擔任China Economic Review及《中國經濟問題》聯合主編。目前主要關註法經濟學實證方法在企業創新發展和知識產權保護領域我马上回来的應用。

                  摘要:

                  上市公司市值ω法是評估知識產權作為●無形資產的價值的重要經濟學方法,具體過程可以通過計算托賓Q,進而推算出無形資產所對應的市場價值。鑒於估算出的無形資產價值會受到知識產權保護水平的影響,因此公司↓市值法也可以用來評估知識產權保護的市場價值。公司市值法的應用有其益處,也有其弊『端。益處但是却很是低调體現在上市公司數據比較容易獲得,且比較準確。弊端則是方法適用具有局限性,因為大部分企業不是上市公笑声司,並沒有對應的股票價格可以作為分析基礎。

                  上市公司市值♀法簡介

                  在前幾期的討論中,筆者談到知識產權保護水平在我國當前亟需提高,而準確計算知識產權侵權賠償金額是現實可行的途徑之一。知識產權作為無形資產在遭到侵權時,其資產價★值可能發生損失,該損失應該是侵權損害賠償中的重要組成部分,因而知識產權的價值評『估至關重要。當然,除了侵權損害賠償的計算之外,公司在並購、重組、借貸、投資等重要決策中,也經常需要對知識產權等無形資產進行價值評估。

                  本文以專利為例,簡要介紹↘經濟學中評估知識產權價值的一種重要方法,即心境有了改变上市公司市值法。上市公司市值法最重要的經濟邏輯,是假設金融市場是有效運行的,而在有效運行的金融市場㊣中■,上市公司的股票價格能夠準確反映理性投資者對這一上市公司在未來獲利能力的預期》》。這個有效市場的假設非常關鍵,因為在理性投資者預期準確的含義之下,它意味著股票市場中上市公司對應的股票價格能夠準確反映這個公司的未來價值。

                  在有效市場的假←設條件下≡,就可以基於上市公司的股價計算出一個公司的總市值,也邪君一次就是用這個公司的股票數量乘以每股股票的價格,所得到的乘積對應的就是這個公司的總市值。換言之,投資者認為這家上市⊙公司在未來所有時期的利潤,如果都折現╱到今天,那麽它對應的總現值就是上面計算出的結果。

                  接下來分析公司股票價格的變化。在假設股票價格能夠準確反映上市公司未來盈利能力的前提下,如果一個公司的盈利能力提高了,股價會〒如何反應?這裏要考慮的情況是公司創新能力的提高。具體如何衡量創新能力?可以用這個公司得到授權的專利數來衡量。

                  給定上市公司在某一年中專利的授權數量和公司股票的年末價格,可以通過公司的托☆賓Q的數值變化來評估專利對公司價值的影響。托賓Q是公司市』場價值對其資產重置成本的比率,其計摩柯萨算公式為:托賓Q =公司的市場價值/資產重置成本。鑒於資產重置成本不會經常發生變化,托賓Q的數值可以用來反映公司市場價值的變化。除了創新能力之〓外,還有眾多其他因素可能影響公司股價,因此在評估過程中需要使用計量方法來控制這些影響,這些因素既包括上市公司所處的行業和地區↘的特征,也包括固定資產、資產周轉率、杠桿率、銷售增長∏率、股權結構等上市公司自身的特征。[1]

                  專利知識產權保護的價值評估

                  我們的研究團隊曾≡經使用這一研究方法,為中國的上市公司計算了專利的平均價值[2]。其中有兩項主▲要研究發現,第一項是關於專利價值轩雪队长的估計:首先,以中國的上市公司在2008-2015年為樣本期間,平均每一項專利給上市〇公司帶來的市場價值增加量大約為608萬元。其次,將專利按照申請類別細分為發明專利、實用新型專利和外所有看到这一幕觀設計專利,可發現每項被↓授權的發明專利給上市公司帶來的股價提升也即公司市值的增加遠高於實用新型和外觀又亲热了起来設計專利。換言之,一項發明專利的價值遠遠高於一項實用新型或外觀設計專利的價值,具體數值見下面表1中〓的第一行:上市少年而已公司持有的發明專利平均價值為2378萬元,而實用新型專利和外觀設計專利的平均價值分別為273萬元和816萬元,僅約為發ξ 明專利價值的十分之一和三分之一左右。

                  這些結果符合經濟理論的預期,其中發明專利的創新含量比較卐高,可以通過更多的產品差異性和質量優勢給專利持有者帶來更高的經濟收益,因此通常被稱為“大專利”;而另外兩種專利被稱為“小專利”,甚至像外觀設計這一類創新在很多國家的專利法中並不會得到承認◇和保護,也被稱為是“小專利”(petty patent)。

                  值得註意的是,表1中估算出的上市公司每項專利的價值,遠高於我國各地法院近年來專利侵權案件裁決中的專利賠償平︼均數額。例如,江蘇法院在2018年審理⌒的發明專利、實用新型專利和外觀設計專利案件中,平均判賠估计在他眼中也跟木头差不了多少金額分別為95萬元、27萬元和7.2萬元。[3]由於涉訴專利權人主體多樣,既有上市公司,也有非上市公司,還有大Ψ 量中小企業,涉及的專利有很大puyuanshi異質性,因此法院專利案件的平均判賠額不能與表1中估算的上市公司專利價值進行簡單比較,但至少可以為法院評估專利案〓件平均判賠額是否合理、是否足以填平專利權人的損失,提⊙供一個觀察問題的視角。同時,有兩個因素可以幫助解釋法院裁決中專利賠償金額為何遠遠低於表1中的專利估值:首先,相較於其他企業,上市公司持有的專利質量可能∞更高,因而對應的專利價值也較其他企業持有的專利為高;其次,表1中估算出的是專利的箭尖所指全部價值,而法院裁決案件中的專利侵權行為並沒→有導致專利價值的全部喪失。當然,也不排除個案中存在涉案專利價值被低估從♀而導致專利侵權損害賠償金額偏低的可能性。

                  研究中的第二個發現是,在不同地區專利授權帶給上市公司的市值變化量是不同的:在產權保護水平高的地區,當地上※市公司的專利在獲得心上狠狠戳了一刀授權後,其市場價值的增加量會更高。也就是說知識產權保護這種制度安排本身是拒绝具有經濟價值和市場價值的。並且,在三類專利中,發明專利的市場價值對知識產權保護∏最為敏感,也即加強知識產權保護會讓發明專利的市場價〗值有更大的提高。這一規律的經濟解釋如下:發明專利擁有更高的技術復雜性和創新含量,如果被保護,那麽其能夠從市場壟斷中得到經濟利益也更多,故而對知識產權保護的依賴度也更¤高,對保護水平也更敏感。換言之,知識產權保護對於高水平專利具有更高的經濟價值。

                  表1中的第二听起来挺唬人至四行給出了專利價值在知識產權保護水平不同的地區中的分布,其中保護水平高的地∑區專利價值最高,保護水平低的地區專利價值最低。這種規律對於不同種類的專利也依然適用却用一种忐忑■■,並且發明專利在保護水平不同的地區之間的價值差距更為十月无月顯著。圖1給出了這一規律▲的圖示解讀。

                  小結與拓展

                  總結起來,上市公司市值法是評估知識產權作為無形資產的價值丧尸的重要經濟學方法,具體過程可以通過計算托賓Q,進而推算出無形資產所對應的市場價值。鑒於估算出的無形資產價值會受到知識產權保護水平的影響,因此公№司市值法也可以用來評估知識產權保護的市場價值。

                  如果有更具體的專利授權時間和更高頻□ 的上市公司股票價格信息,還可以使用事件分析法來估算股價的超額回報率,進而推導出公司市值的超額變動,並更及時地評估專利的價值。具體操作如下:針對→上市公司獲得一項專利授權當天的前後一段時間進行跟蹤觀察,比較與這家公司相似的其他公司在同一時你脑袋没病吧間段的股價變化。這樣做的目的是為了排除其他也會引起公司股價波動的多種因素的影響,包括上文中提到的公司股權↑結構等各項特征。在剔除了其他影響因素之後,如果仍然觀察到公司新獲得授】權的專利給這個公司帶來了股價上漲,那麽這部分增加的公司市值就可以被認為是這一項被新授權的專利所對應的價◇值。

                  公司市值法的應用有其益處,也有其弊ξ端。益處體現在上市公司數據比不由得大吃一惊較容易獲得,且比較準確。弊端則是方法適用具有局限性,因為大部分企業不是上市公司,並沒有對應的股票價格可以作為分析基礎,尤其是中小規∑ 模的創新型企業,大部分仍在風投、私募的過程中,還沒有到█上市環節。

                  如何評估這些企業所持有的專利價值?可以在上市公司市好处值計算的基礎上,使用∩效用估價法(Hedonic pricing)來估算其他非上市公司專利價值。簡單地說,思路如下:第一步,使用上述方法估算上市公司持有的各類專利的價值;第二步,進一□步估算專利的各種特征如何決定專利的價值,例如專利種類(發明、實用新型、外觀設計)、專利涉及行業、專利所為P C T專利、是否屬於某一專利群、是否為保持神秘核心◢專利等等;第三步,給定需要評估價值的專利,便可☆以將其相應的上述特征帶入前述第二步估算出的關系公式,從而估算出所需要的專利價值。

                  效用∮估價法的使用過程中還會涉及很多上面那句话立刻被否定了具體問題,例如:如何選取專利特征、如何處理特征對價值影響的这是个问题動態變化等等。此外,有些情況下需要使用其他ζ一些經濟學和會計學中評估知識產權價值的方法,包括期權價值評◣估法、成本推算法、交易估值法等等。同時,除了專利之外,版權商標商業秘密等也是重要的知識產權類別,如何評估它們的價值也是需要關註的研究命題。如何針對不ぷ同的知識產權類別選取和使用不同的價值評估方法,我們將在今後討論中╳詳細展開。

                  註釋:

                  [1] 詳見龍自己最拿手小寧、易巍、林誌帆(2018)及其中引用的Griliches (1981)。

                  [2] 詳見龍小寧、易巍、林誌帆(2018)。

                  [3] 數據來源:北京知產寶網絡科技發展有限公司(2019)。

                  參考文獻:

                  1 龍小寧、易巍、林誌帆,2018,“知識產權保護的價值有多大?——來自中√國上市公司專利數據的經驗證據”,《金融研究》,第458卷第8期,第120-136頁。

                  2 Griliches Z., 1981. “Market Value, R&D and Patents,” Economics Letters, 7(2):183-187.

                  3 北京知產寶網絡科技發展有限公司,2019,《江蘇法院知識產權司法保護數據分析報告↙(2016 年-2018 年)》。



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